如何在国际市场上正确使用衍生金融工具

　　摘要：文章从国际市场的角度出发，探讨了国际市场进行衍生金融工具交易的本质，提出进行风险应对的必要性。重点从市场主体的角度有层次地分析了“原油宝”事件发生的原因，并在相关层面提出应对措施。进而在此基础上总结如何在国际市场上正确使用衍生金融工具。

　　关键词：金融风险;原油宝;责任划分;投资

　　一、问题的提出

　　随着金融市场的不断发展，现货市场已经不能满足人们的需求，在金融产品不断创新的过程中，金融衍生工具逐渐产生，20世纪70年代，原联邦德国赫斯塔特银行倒闭，这是实务中第一次触及金融衍生工具问题。此后，无论是巴林银行新加坡公司大量购入日经指数期货后遇日本神户地震最后致使巴林银行破产事件，还是国际投机资本在泰国国内市场和离岸市场借助现货交易和远期交易大肆抛售泰铢，导致股市大跌、引发的东南亚金融风暴事件。无不透露出衍生金融工具的高风险属性和世界经济赌场化的趋势。近年来，随着金融市场的快速发展和全球金融环境的复杂多变，我国金融衍生品市场也面临着更多的挑战。

　　中国金融衍生品市场的发展历程不同于国外，西方国家金融衍生品市场是在自由市场经济的基础上产生的，其发展遵循了一般规律，但是我国金融衍生品市场是在政府的推动下产生的。对比与西方国家自由市场演变下的金融衍生品市场，我国的国际业务缺乏成熟性和灵活性，在实践中多次落得惨遭学费的下场，如中航油、中石化衍生品交易巨亏，现又出现了原油宝事件。相关学者称，这种国际资本的多样化流动导致了一种不同的风险分配机制。这种风险分配机制是指：由于发达资本市场的相对成熟和多样化，资本流动机制更加倾向于向投资者转移风险，在国际市场上，股票和债券投资发起人更是将市场风险和信贷风险转移给国外投资者，在这种情况下，利率和证券价格风险以及汇率的变动风险则是由投资者承担。由此可见，如何规避衍生品带来的风险或利用其进行风险转移和反击是我国的无奈之举也是强大之路。

　　二、“原油宝”事件分析

　　(一)案例背景

　　中国银行在2018年1月份开发推出“原油宝”产品，这一产品与境外原油期货挂钩，为客户提供了跨境交易服务，由客户自主选择投资决策，执行100%保证金制度，不允许杠杆交易。属创新型金融衍生品。但是，这类产品在实际操作中并不稳定，美国时间2020年4月20日，美国WTI原油5月期货暴跌，CME合约官方结算价-37.63美元每桶，这一价格在历史上达到了最低水平。由于此类产品属于跨境交易，中方受到了很大的影响。中国时间4月22日，中国银行在其官网发布公告，称在与美方确认后，WTI原油期货5月合约价格生效，中行方将参照此价格进行结算或移仓，客户也应当遵守此前签署的相关协议。

　　一时间，原油宝产品多头投资者惨遭亏损，引起了市场的广泛热议。中国银行在4月24日和5月5日先后发布了关于“原油宝”产品的有关说明和回应客户诉求的公告。中行表示，由于受全球疫情蔓延的影响原油市场波动始料未及，中行对此表示深切不安。中行方已经委托律师向CME发函，向其调查原油价格异常波动的原因，在接下来的进程中全面审视产品设计和风险控制流程，承担相应的法律责任，维护客户的合法利益、力图给投资者一个交代。在诉求公告，中行这样表示，不仅多头客户在此次事件中产生了大幅亏损，中国银行也蒙受了损失。

　　到2020年5月16日，据中国银行相关负责人透露，中行已经和超过80%的客户完成了和解。在此次和解协议中，中行认可其对合同中约定的20%强制平仓义务，承认自己在合同履行时出现的过错，并愿意为此承担责任。具体来说，有关投资者的负价亏损将由中国银行承担，并赔偿给投资者20%的补偿。各政府组织部门也做出了相应的指示。银保监会相关负责人表示正在高度关注此次风险事件，并在第一时间要求中行查清问题、依法解决，同时要求中行在处理问题过程中要坚决维护客户的合法权益，提高产品管理能力、风险控制能力以及处理异常波动引起的风险管理能力。金融委主任在国务院金融稳定发展委员会第二十八次会议中也指出高度重视价格波动带来的金融产品风险问题，并且强调提高专业性、理清此次事件责任、保护投资者合法利益的重要性。

　　(二)金融衍生品介绍

　　金融衍生品实质上是一种价格取决于各类基础资产或指数的金融合约。从其发展历程来看，金融衍生品是从传统的金融产品衍生而来的金融创新产品。在金融市场的操作中常作 为互换现金流量和为交易者转移风险的双边合约。从宏观视角来看，金融衍生品市场有三个功能，一是资源配置。在经济学理论知识的解释下，由理性人追求利润最大化的本能出发，不断地达到供求均衡的资源配置。二是提高经济效率。金融衍生品市场的出现，在一定程度上降低了市场的信息不对称和社会交易成本，从而提高经济运行效率。三是降低国家风险。为国内外资本提供投资渠道、进行套期保值，对冲系统性风险，增强金融体系的稳健性。

　　从微观的视角出发，金融衍生品最初的功能主要是通过套期保值来规避风险，以期减少金融市场的不确定性。但随着金融创新能力的增强和金融产品的不断多元化发展，金融衍生品又具有了价格发现功能、套利投机。就价格发现功能来说，金融衍生品提供了供求信息和市场预期功能，提高了信息的透明度和市场效率。套利和投机功能是在人们逐利性增加的背景下产生的，投机者通过对市场预期进行判断构造一个新的风险并通过承担风险获取利润。金融衍生品在进行风险管理的同时自身也存在一定的风险，总得来说分为五类：(1)市场风险，是由金融衍生品自身标的资产的市场价格波动而导致的金融衍生品价格变动的不确定产生的;(2)信用风险，信用风险顾名思义和交易者的信用相关，是交易对手违约造成的风险;(3)流动性风险，是指金融衍生品持有者不能按照预期将产品卖出的风险;(4)操作风险，和金融衍生品营运相关，是由金融衍生品交易过程中系统不完善造成的风险;(5)法律风险，衍生合约不符合法律规定给持有者带来损失的风险。近年来，我国衍生品市场成交量显著增加，在国际市场上创建了成交量的新高，同时推动了全球交易量的上涨。在不同的衍生品种类中，有不同的上涨趋势，其中期货和期权上涨幅度显著，且期权涨幅最大。中国内地国家期货交易所在全球场内衍生品交易排名中也呈现出上涨趋势。其中，上交所、大连商品交易所、郑州商品交易所、中国金融期货交易所，分别排名为第10、11、12、28，总体来看，较2018年排名有所增加。

　　(三)原油宝期货事件分析

　　1.原油宝的实质

　　由于在原油宝的实际交易中并不涉及实际原油期货的交易，所以本文认为原油宝是纸原油。同时由于原油宝可以做空、有保证金的交易，所以认为其具有期货特点。中国银行是与美国投行摩根大通签订场外合同，即中国银行不直接进场交易，中行作为做市商，负责提供报价并进行风险管理，收取管理费。然而从理论层面考虑，期货合约一般都有最终的交割期限，并且按照期货交易所的交易规则，要进行实物交割。但原油宝的保证金为100%，不直接在期货交易所交易，又不同于期货。可以说原油宝是“具有期货属性的场外金融衍生品”。

　　2.中国银行与国际期货市场的关系

　　原油宝与芝加哥商品交易所的原油期货直接挂钩，投资者根据国际预判国际原油价格来赚取收益，但是由于全球油价的巨大不确定性，原油宝产品本身具有巨大的风险，需要中国银行在国际层面上进行思考和操作。而中行在此次交易中，并没有对产品风险进行严格把控。一方面，中国银行在对全球金融风险的把控上缺乏一定的辨识力，敏锐度低，没有在事件发生前进行相应的防控。国际原油受新冠疫情影响，需求减少，原油价格下跌严重。再加上原油的储存需要更高的成本，一定程度上加剧了供求关系的失衡。因此，国际金融市场的价格波动严重，不能仅仅通过传统的投资智慧去看待一些投资产品。另一方面，中国银行缺乏与风险对冲的风险管控能力。

　　中国银行缺乏随机应变能力和灵活性。芝加哥交易所在4月3日就修改了IT系统的代码，允许“负油价”申报和成交，并从4月5日开始生效，但中国银行没有重视;并且原油宝的交易时间截止到22;00，中国银行超过22;00后就不会对其进行操作，原油宝的穿仓事件是在22;00后，中行没有及时进行移仓也是散户巨亏的重要原因之一。金融市场的运行是件复杂的事情，对比国外市场，我国仍存在起点低、发展不完善、制度不健全的特点，不仅是投资者缺乏投资知识，金融机构专业性也不够强，整个国家的金融体系也较薄弱。当金融衍生品价格发生超过预期外的变化时，很难把握形势走向，做好与风险防控的应对措施。

　　3.中国银行与投资者的关系一方面，中国银行在推出原油宝产品时，原油宝就已经是一个风险等级极高的类期货产品，风险极高主要体现在以下几个方面。一是“原油宝”产品的标的物是国际原油期货，此次交易与国际原油市场挂钩。而事实上，原油期货具有较高的门槛，普通投资者很难参与其中。中国银行此次连接了国际市场和国内投资者，为国内投资者提供了新的交易渠道，具有较低的投资起点。在投资中，交易参与者可以选择做多或者做空，如果投资者预判原油价格上涨可以选择做多，不看好原油价格的可以做空。

　　财务论文投稿刊物：《财政监督》杂志是我国经新闻出版总署正式批准，并且由财政部监督检查局业务指导，面向国内外公开发行的专业财经期刊。国内刊号CN：42-1706/F;国际刊号ISSN：1671-0622。

　　三、“以小见大”，对国际市场的启示

　　此次事件，暴露了我国金融体系中的诸多不足，不论是我国投资者、金融机构还是监管层都暴露出了相关问题。但随着对现实问题的解决和相关方案的制定和实施，总体来看是有利于我国金融市场发展的，同时也可以看作是我国金融体系转型升级、高质量发展的“分水岭”。也给予我国金融领域各界人士了警戒，更是给普通大众敲了一个警钟：投资是个复杂而谨慎的事情，国际金融市场更是个精英荟萃、诡谲多变的市场，要想在其中站稳脚跟，需要专业化个人技能、完善国家制度体系。

　　参考文献：

　　[1]刘日.全球衍生品市场份额及竞争格局分析(下)[N].期货日报，2020-06-11(003).

　　[2]刘日.全球衍生品市场份额及竞争格局分析(上)[N].期货日报,2020-06-10(003).

　　[3]汤林闽.原油上行之路坎坷[N].期货日报,2020-06-05(006).

　　[4]陈希琳.敬畏专业!杜绝原油宝事件再发生[J].经济，2020，(6)：55-58.

　　[5]林江，姜松，刘发跃，李虹含，王光俊.原油宝“倒贴”风波后，如何强化风险管控?[J].财政监督，2020，(11)：28-38.

　　[6]郭永峰.您所不知道的全球原油价格暴跌史[J].石油知识，2020，(3)：41-43.

　　[7]邓雅蔓,周琦.追问中行“原油宝”事件高风险产品为何变为常规理财?[J].中国经济周刊，2020，(8)：21-23.

　　作者：吴琼