我国银行理财子公司对多层次资本市场的作用初探

　　摘 要: 2018 年监管机构陆续颁布资管新规、理财新规、理财子公司新规，银行理财子公司呼之欲出。理财子公司对改善 资管行业乱象、促进直接融资具有非常重要作用，是直接融资渠道的新探索，可以引导资管行业良性竞争，从而探索具有 中国特色理财的发展道路。银行理财子公司有望成为完善多层次资本市场破局者: 可以为多层次资本市场引入活水，对 资本市场良性发展有着重要作用，有效提高资本市场投融资效率。对此，本文提出政策建议: 第一，逐渐将权益类产品发 行作为发展的核心; 第二，与母公司做好协同和合作，充分利用资源; 第三，提供有竞争力的薪酬，吸引投研人才; 第四，重 视金融科技的重要作用。

　　关键词: 银行理财子公司; 多层次资本市场; 直接融资

　　十九大报告提出，中国经济已经由高速增长阶段转 向高质量发展阶段，正处在转变发展方式、优化经济结 构、转换增长动力的攻关期。要攻下这个关，就必须建设 现代化经济体系，要以供给侧结构性改革为主线，推动经 济发展的质量变革、效率变革、动力变革，提高全要素生 产率。

　　我国改革开放 40 周年取得的巨大成就，主要动因 可以归纳为人口红利、制度变革红利、城镇化红利和全球 化红利。而进入新时期，我国经济的驱动因素已经改变， 可以归纳为工程师红利、深化制度变革红利和创新红利。 其中，我国供给侧结构性改革和采取多种措施鼓励创新 均和多层次资本市场有着很深的关系。实践经验表明， 美国等发达国家的法制健全的、充满活力的、国际影响力 大的多层次资本市场对创新驱动型经济有着非常重要的 作用，因此，建设我国完善的多层次资本市场对我国经济 发展有着举足轻重的作用。

　　2018 年，监管机构陆续颁布了《关于规范金融机构 资产管理业务的指导意见》( 下称“资管新规”) 、《商业银 行理财业务监督管理办法》( 下称“理财新规”) 与《商业 银行理财子公司管理办法》( 下称“理财子公司新规”) 等 规章制度，用以规范资本市场运作，并创设银行理财子公 司。银行理财子公司作为新生事物，其对多层次资本市 场的未来作用既需要国家顶层设计提供合理框架，也需 要市场自发力量向多个方面探索形成市场合力。在这个 过程中，对助力作用条分缕析，建立理论基础，为未来银 行理财子公司发展奠基。

　　一、银行理财子公司对改善资管行业乱象、促进直接融 资具有非常重要的作用 《资管新规》《理财新规》和《理财子公司新规》的颁 布给整个资管行业带来了重要影响，从制度上规范理财 业务发展，加快了理财转型，提高了直接融资比例，促进 了资本市场投融资结构。在“控非标、破刚兑、降杠杆、去 通道、去嵌套、净值化”的大背景下，银行理财子公司作为 资管行业的新的生力军，具有以下几点作用。

　　( 一) 直接融资渠道拓展探索

　　我国以银行为主的金融体系在经济发展初期起到了非常重要的作用，银行可以将储蓄资金筹集起来，集中投 向和经济发展关系重大的关键领域，从而做到有的放矢。 然而，正如戈德史密斯在《金融结构与金融发展》中对金 融结构研究的规律那样，经济发展到高级阶段之后，以资 本市场为代表的直接融资必然升起。这不仅是对现象的 描述，其中也有理论基础和现实意义。而理财子公司在 我国各银行的母公司体系中，是间接融资中的直接融资 子公司，在资管新规以前，本应为直接融资形式的大资管 行业中各类机构的运行方式主要为资金池模式，而成了 实际上的间接融资，未能起到直接融资应有的作用。

　　( 二) 引导资管行业良性竞争

　　我国资管行业基本也以银行资管为主要部分，其余 基金、券商、保险、信托、期货等机构的资管资金来源也有 很大程度上来自于银行系统。有学者认为，成立银行子 公司，子公司接收银行原有理财并转型，会给其他资管行 业带来压力，但我认为，银行理财子公司的成立对于促进 资管行业良性竞争有着更大的作用。在未来，我国资管 行业同质化竞争的格局将会改变，而各资管细分行业的 差异化会逐渐明显，而这背后是整个行业风控能力、投研 能力的提升。

　　( 三) 探索具有中国特色理财发展道路

　　国际经验表明，每个国家虽然经历的从间接融资为 主向直接融资为主的规律是相同的，但是其路径会很不 一样，其原因是各国市场环境的差异、政策路径依赖的结 果。中国金融体系推出银行理财子公司，有着很好的借 力效果，也反映了我国监管执政能力的提高。在未来，银 行理财子公司将会在监管框架下，探索具有中国特色理 财发展的道路。

　　二、银行理财子公司对多层次资本市场推动作用研究

　　( 一) 银行理财子公司可以为多层次资本市场引入 活水

　　银行理财目前占整个资管行业的资产比重仍十分重 要。根据“理财子公司新规”，银行理财子公司的公募产 品可以直接投资股票，私募产品可以投资未上市股权。 在我国多层次资本市场即将巨大发展的前提下，理财子公司凭借庞大的资金实力、较好的投研能力将会为多层 次资本市场引来活水。国际经验表明，资金机构化和引 入长期资金对于资本市场发展有着很好的作用，而银行 理财子公司恰恰能通过发展逐步做到以上两点。

　　在银行 理财子公司成立初期，可以通过与公募基金合作的 FOF 产品投资我国沪深主板、中小板、创业板、科创板等市场， 也能通过与私募基金合作的 MOM 等产品投资我国的区 域股权市场和其他场外市场中的股权等。随着理财子公 司的发展越来越成熟，其投研能力、定价能力会逐渐凸 显，从而将越来越多比例的资金投入我国多层次的资本 市场，推动我国多层次资本市场的一级市场资本形成能 力和二级市场活跃性，从而达到支持实体经济、推动创新 发展的目的。

　　( 二) 银行理财子公司对资本市场良性发展有着重 要作用

　　银行理财子公司对于转型升级期间的多层次资本市 场良性发展有着重要作用。首先，银行理财子公司作为 直接融资新尝试，可以化解我国目前以间接融资为主的 金融体系积累的金融风险。2018 年，我国资本市场受贸 易战等影响，市场低迷估值回落，导致大量上市公司面临 资金困境，其影响因素中其中一点即是我国间接融资比 例过高带来的偿债风险累积。而逐渐提升直接融资比 例，对我国目前经济来说是有利的，银行理财子公司的设 立将会对此起到重要作用。其次，银行理财子公司可以 通过发行期限较长的权益类产品，并通过其强大的投研 能力，可以对整个社会理念有所扭转，倡导价值投资、长 期投资，从而促进多层次资本市场的良性发展。

　　( 三) 银行理财子公司有效提高资本市场投融资 效率

　　目前，我国资本市场面临一系列问题，主要由于多层 次资本市场未能有效建立，从而导致全社会上市企业占 比过低; 上市公司制度尚未转型为注册制，从而导致出现 新股上市堰塞湖和二级市场股票稀缺性过高导致的高估 值，以及多层次资本市场由于价值发现功能不健全导致 的投融资效率低下，这些问题都要随着多层次资本市场 的顶层设计和市场培育之后逐渐完善。

　　在当下，我国金 融机构中最具资本市场投研能力和价值发现能力的机构 为基金和证券公司，而最具投融资撮合能力的和最广泛 客户基础的机构为银行。因此，银行理财子公司的成立 可以将这几类优秀机构的优秀特质统一起来，通过依靠 母公司强大的企业客户基础和严格的风控能力。银行理 财子公司会在成立之初就拥有众多优势，而通过与优质 基金公司和证券公司的合作和竞争，银行理财子公司会 为提高资本市场运行活力起到重要作用，从而提升资本 市场投融资效率。

　　三、银行理财子公司发展的政策建议

　　通过以上的研究，本文对银行理财子公司在推进多 层次资本市场发展的子公司建设方面提供如下建议。

　　( 一) 逐渐将权益类产品发行作为发展的核心

　　目前，银行资管行业在投资方面主要优势为非标领 域和债券领域，但是本文推荐银行理财子公司将目光放长远，努力在权益类投资上追赶和超越。因为，从国际上 看，国外领先的资管公司的产品中，占比最高的仍为权益 类产品，其原因不仅仅是因为国外权益类市场发达，也是 由于权益类资本市场对创新的支持作用比债券市场好。 因此，要想建立运行良好的多层次资本市场，银行资管应 当担起重任。在初期，银行理财子公司可以通过 FOF、 MOM 等方式参与权益类产品，在后期，希望银行理财子 公司能够独立运作权益类产品。

　　( 二) 与母公司做好协同和合作，充分利用资源

　　银行理财子公司与母公司的协同与合作将给其发展 带来很好的助力。银行理财子公司与其母公司在战略管 理、业务协同、客户引进和服务、机构运营等方面做好规 划和分工，从而能给其达到好的效果。银行母公司庞大 的客户资源、广泛的业务网点是理财子公司获得市场最 大规模理财资金的基础，银行理财子公司和母公司既要 加强业务联动，也要划清职责边界; 既要发挥信息优势， 也要规避利益冲突。

　　( 三) 提供有竞争力的薪酬，吸引投研人才

　　人才是国家竞争力的核心。纵观国际上优秀的金融 机构，例如 JP 摩根、贝莱德、桥水等，其优秀的投资能力和运行机制都是因为其有着几代金融精英的知识积累， 而这样既具有大局观又在专注领域优秀的人才在我国是 凤毛麟角。因此，我国的资管机构还需要几代人的努力 才能发展成为国际优秀的理财公司。因此，提供有竞争 力的薪酬、吸引优质人才成为银行理财子公司发展的必由之路。

　　理财论文投稿刊物：大众理财顾问(月刊)创刊于1952年，由机械工业信息研究院;中国会计学会机械工业分会主办。本刊追踪财会改革热点、交流财会实践经验、报道财会政策法规、研讨财会管理。

　　( 四) 重视金融科技的重要作用

　　大数据、云计算、区块链、人工智能将是未来金融发 展的重要助力，因此金融科技是资管公司重要的竞争力。 要建立起符合理财子公司业务模式的信息技术平台、高 效运行的核心业务系统; 借鉴国际先进经验，大力发展大 数据分析，协助投资决策; 推行人工智能体系建设，提升 信息处理效率; 研究区块链技术，研究去中心化金融等。 理财子公司作为一个新生事物，没有历史包袱，可以轻装 上阵，应重视在金融科技方面的投入，从而抢占先机。

　　参考文献:

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　　[4]巴 曙 松，杨 琼，等. 中国资产管理行业发展报 告[M].北京: 中国经济出版社，2018.

　　[5]杨朝军，周仕盈，等.中国多层次资本市场与社会 资产结构优化问题研究[M]. 北 京: 经 济 管 理 出 版 社，2019.

　　作者：赵 越