对赌协议、利益不一致与企业创新投入

来源：科技进步与对策杂志2020年第20期北京时间：

作者：刘臻煊1,朱考金2,柯迪1

单位：（1.南开大学 商学院，天津 300071；2.南京市社会科学院社会发展所，江苏 南京210018）

摘要：应用跳跃变化下的几何布朗运动模型，从VC投资者与企业家间利益差异角度探讨企业签订对赌协议对创新支出影响的作用机制。结合新三板创新型公司数据，手动搜集2010-2018年VC参与的新三板公司融资事件，运用PSM匹配方法进行实证检验。结果表明，签订对赌协议抑制企业创新支出，且对赌期间业绩目标更高、VC占股较高时对创新投入的负向影响更明显。企业在对赌期间面临着巨大的业绩压力，签订对赌协议加大了VC与投资者间利益不一致，减少创新支出能够缩小二者间不一致区间。断资比例低对于对赌抑制创新起到缓解作用，即断资点越低，对赌抑制创新的作用越弱。

关键词：对赌协议,利益不一致,创新投入,跳过程布朗运动

基金资助：国家自然科学基金项目（71832002）；国家社会科学基金一般项目（17BJY002）；国家自然科学基金青年项目（71702017）；教育部人文社会科学研究基金项目（17YJA630080）