创新信号无效还是市场激励不足——风险投资市场对科技企业资源配置低效之谜

来源：科技进步与对策杂志2023年第16期北京时间：

作者：马仁敏,张涤新,葛扬

单位：（南京大学 经济学院，江苏 南京 210000）

摘要：我国风险投资市场对科技企业资源配置效率偏低抑制初创企业技术创新。基于信号理论和激励理论，构建非完全信息下的动态博弈模型，求解使创新能力强的企业更倾向于发出信号并获得风险资本支持的分离均衡存在的前提条件，即创新信号的有效性和风险资本投资创新企业的激励相容性。基于2005—2020年上市科技企业数据进行实证检验，结果发现：①我国风险投资市场具备对科技企业的资源配置作用，但效率偏低；②专利申请行为作为创新信号能够有效反映企业创新能力，并可被风险资本识别；③风险资本投资创新企业的超额收益率偏低。风险资本对创新企业投资激励不足，导致风险投资市场无法实现分离均衡，从而降低市场资源配置效率。

关键词：创新信号,市场激励,激励相容,资源配置,分离均衡,风险投资

基金资助：教育部哲学社科研究重大课题攻关项目（20JZD005)