收费公路资产证券化定价及发行方法研究

来源：交通运输系统工程与信息杂志2021年第4期北京时间：

作者：鲁皓, 卢鑫, 焦柳丹

单位：重庆交通大学，经济与管理学院，重庆 400074

摘要：从数据驱动视角出发，本文探讨收费公路资产支持证券的结构化定价方法。首先，构建反映交通量风险特征的收费公路通行收入自回归积分滑动平均模型；其次，基于瀑布式偿付结构和到期收益率Nelson-Siegel模型计算不同等级证券发债规模与息票利率；最后结合成渝高速和渝蓉高速现实数据进行仿真分析。研究发现，高速公路成熟期的通行收入具有尖峰厚尾特征，成长期的通行收入更兼具显著的波动聚集效应。数据驱动的定价模型能够刻画通行收入的风险特征，合理估计优先级的证券融资比例，比只考虑利率风险的现金流折现法更具有优势；从发行方式来看，合并发行的融资结构显著优于单独发行。管理启示是改变以单个高速公路项目为基础的特许经营权融资，通过绩优绩差项目的合并发行优化融资结构。

关键词：交通运输经济,收费公路,资产证券化,结构化定价,融资结构,ARIMA-GARCH模型

基金资助：国家自然科学基金；重庆市自然科学基金；重庆市教委科学技术研究项目