认沽权证系统性高估机理: 投机还是创设机制?

来源：管理科学学报杂志2016年第5期北京时间：

作者：马文杰

单位：马文杰,上海财经大学金融学院，上海200433;上海财经大学上海市金融信息技术研究重点实验室，上海200433,路磊,北京大学光华管理学院，北京100871,

摘要：对中国大陆认沽权证定价误差进行实证分析，发现在认沽权证交易中存在系统性价格高估． 采用高频数据，基于行为金融学的前景理论及再售期权理论对认沽权证市场价格系统性高估的原因进行了理论与实证分析． 结果表明，权证市场做空机制的缺失与投资者的异质信念导致的投机行为是认沽权证价格高估的重要原因，但并非唯一原因． 中国大陆权证创设机制的缺陷是另一个非常重要的原因． 它使得作为权证发行(创设) 方参照价格的发行(创设) 成本对权证的市场价格产生了很大的影响，无论对于认沽权证的定价误差水平，还是定价误差的波动，都有很强的解释作用． 只允许少数满足特殊资质要求的券商进行创设，以及对新创设权证的行权价格不进行适时地调整的创设机制缺陷，使得认沽权证最终沦为投机的工具． 中国大陆认沽权证价格的持续高估，是由于创设机制的缺陷与投资者的投机行为共同作用的结果．

关键词：权证; 权证定价误差; 前景理论; 再售期权; 异质信念; 创设机制

基金资助：上海浦江人才计划资助项目(13PJC051) ; 上海市哲学社会科学规划课题资助项目(2015BGL016) ; 上海财经大学金融学科建设资助项目．