异质信念、卖空限制与股票收益——基于中国证券市场的分析

来源：管理科学学报杂志2016年第7期北京时间：

作者：朱宏泉

单位：朱宏泉,西南交通大学经济管理学院，成都 610031,余 江,西南交通大学经济管理学院，成都 610031,陈 林,西南交通大学经济管理学院，成都 610031,

摘要：本文通过构建换手率分离模型计算未预期交易量，并以此作为异质信念的度量指标，探讨其对股票收益的解释能力。依据异质信念程度高低分组发现，异质信念越大的股票组合当期收益越高、未来一期收益越低，这一差异对小规模公司股票最为明显； 将异质信念引入CAPM 和 Fama-French 三因子模型，得到异质信念对股票当期收益的影响显著为正、对未来一期收益的影响显著为负； 在进一步考虑了流动性、动量效应等因素后，结论依然成立； 但针对2010 年后允许卖空的股票，异质信念对股票未来一期收益的影响不再显著。本文基于中国证券市场的制度环境，一方面验证了Miller 理论的有效性，同时也发现引入卖空机制能在一定程度上减弱异质信念导致的资产定价偏差。

关键词：异质信念; 股票收益; 卖空限制; 换手率分离; 中国证券市场

基金资助：国家自然科学基金资助项目(71171170;71273040;71473206) ; 高等学校博士学科点专项科研基金( 博导类) 资助项目(20120184110021) ;“服务科学与创新”四川省重点实验室资助项目(KL1310)