方差和偏度的风险价格

来源：管理科学学报杂志2016年第12期北京时间：

作者：郑振龙

单位：郑振龙,厦门大学经济学院，厦门361005,孙清泉,厦门大学经济学院，厦门361005,吴 强,厦门大学经济学院，厦门361005,

摘要：在互换合约的统一框架下，采用无模型方法提取方差和偏度的风险价格，研究隐含风险价格的时序和期限结构特征、定价和信息含量。利用 S＆P500 指数期权数据发现：1）对于多个互换合约期限，方差风险价格显著为负，偏度风险价格显著为正；2）方差风险价格和偏度风险价格有不同的水平因子和凸度因子，却拥有相同的斜率因子；3）隐含风险价格无法被规模、账面市值比、动量和宏观变量等所解释，能被市场超额收益因子部分解释，且在股票横截面收益被显著定价；4）隐含方差和隐含偏度分别对已实现方差和已实现偏度具有预测作用，但并非无偏期望；5）方差风险价格与偏度风险价格具有高达-0.86的相关性，可能受同一风险因子驱动；6） 市场整体的风险厌恶系数大致为4 ～ 6，为风险态度的相关研究提供数值参考。

关键词：方差互换; 偏度互换; 风险价格

基金资助：国家自然科学基金资助项目(71371161;71471155) ; 国家自然科学地区基金资助项目(71261024)