相对杠杆与股票收益的相关性研究——来自中美市场的实证分析

来源：管理科学学报杂志2017年第7期北京时间：

作者：龚 朴

单位：龚 朴,华中科技大学管理学院，武汉 430074,胡 婷,华中科技大学管理学院，武汉 430074,司继文,华中科技大学土木工程与力学学院，武汉 430074,

摘要：本文结合考虑公司融资决策参考依赖特征及资本结构动态调整行为，构造相对杠杆这一新的财务杠杆度量指标重新检视了财务杠杆在资产定价中发挥的作用，并将中美市场进行对比分析． 研究表明，相较于实际杠杆，相对杠杆能更好地解释股票溢价，在中美市场均表现出对股票收益的显著正向影响，但同时也存在差异性． 在中国市场账面相对杠杆的股票溢价解释能力较弱，而在美国市场账面相对杠杆仍与股票收益显著正相关; 在中国市场过度杠杆对股票收益的影响明显强于杠杆不足，而在美国市场两者表现出较为对称的影响; 同时在中美市场以不同方式在 Fama-French 三因素模型中引入相对杠杆定价因子所得到的定价模型能显著提升原模型的定价能力，有更好的定价表现．

关键词：参考依赖; 资本结构动态调整; 相对杠杆

基金资助：国家自然科学基金资助项目( 71231005) ; 教育部博士点基金资助项目( 20110142110068)