承销商变更对股权再融资的影响: 理论与实证

来源：管理科学学报杂志2017年第9期北京时间：

作者：张学勇

单位：张学勇,中央财经大学金融学院，北京 100081,张秋月,中央财经大学金融学院，北京 100081,魏 旭,中央财经大学金融学院，北京 100081,

摘要：从理论和实证两方面，研究上市公司股权再融资( SEO) 时是否更换承销商的决策问题以及承销商变更对上市公司资本市场表现的影响． 理论模型表明，当承销商和发行公司之间存在较为严重的信息不对称，即在首次公开发行( IPO) 时，不同资产质量的公司都能获得高声誉承销商承销; 而当发行公司和承销商对彼此状况了解更为深入，即 SEO 时，高声誉承销商能识别不同公司的资产质量，出于对自身声誉的维护，不再承销低资产质量的公司，此时低资产质量的公司只能选择低声誉的承销商． 实证结果与理论模型相符合，实证发现: 相对于质量好的公司，质量差的公司在 SEO 时被迫更换承销商的概率更高． 更换组公司与未更换组公司在 IPO 时雇佣的承销商声誉没有显著差别，而更换组公司在 SEO 时雇佣的承销商声誉明显较差． 进一步探究承销商变更对公司市场表现的影响时，发现相较于更换了 IPO 承销商的公司，未更换承销商的公司在 SEO 时能够获取更低的折扣率和更高的长期股票回报率，这一结果在多种测试下都是稳健的．

关键词：股权再融资; 承销商变更; 市场表现

基金资助：国家自然科学基金资助项目( 71773152; 71673318; 71602198) ; 中央财经大学青年科研创新团队和博士生重点选题支持计划资助项目