中国股票市场的时变杠杆效应研究——基于随机 Copula 模型的实证分析

来源：管理科学学报杂志2017年第9期北京时间：

作者：吴鑫育

单位：吴鑫育,安徽财经大学金融学院，蚌埠 233030,任森春,安徽财经大学金融学院，蚌埠 233030,马超群,湖南大学工商管理学院，长沙 410082,汪寿阳,中国科学院数学与系统科学研究院，北京 100190,

摘要：构建随机 Copula 模型研究了中国股票市场在极端市场条件下的时变杠杆效应． 为了解决金融市场中波动率不可直接观测的问题，采用已实现波动率测度作为隐波动率的代理变量，进而运用基于有效重要性抽样的极大似然( EIS-ML) 方法估计了随机 Copula 模型的参数．基于沪深股市数据的实证研究表明: 中国股票市场的杠杆效应具有非对称特征，即股市低收益率伴随高波动率，但股市高收益率不一定伴随低波动率; 中国股票市场的杠杆效应存在显著的时变性，沪深股市杠杆效应表现出类似的变化趋势; 随机 Copula 模型相比其它 Copula 模型( 静态 Copula 模型和时变 Copula 模型) 具有更好的数据拟合效果．

关键词：时变杠杆效应; 尾部相关性; 随机 Copula 模型; 已实现波动率; 极大似然估计

基金资助：国家自然科学基金资助项目( 71501001; 71431008) ; 国家自然科学基金创新研究群体资助项目( 71221001) ; 教育部人文社科研究青年基金资助项目 ( 14YJC790133 ) ; 中国博士后科学基金资助项目 ( 2015M580416 ) ; 安徽省自然科学基金资助项目(1408085QG139) ; 安徽省高等学校省级优秀青年人才基金重点资助项目( 2013SQＲW025ZD）