经济金融化与资本结构动态调整

来源：管理科学学报杂志2019年第3期北京时间：

作者：刘贯春，刘媛媛，闵敏

单位：刘贯春,上海财经大学公共经济与管理学院,刘媛媛,复旦大学经济学院,闵敏,上海财经大学金融学院,

摘要：通过构建包含厂商、家庭和银行的AD-AS产品市场均衡模型, 本文推导得到企业目标资本结构的测算方程.在此基础上, 以金融渠道获利作为经济金融化的度量指标, 基于2007年～2015年中国非金融类上市公司半年期数据, 系统考察了经济金融化对资本结构调整速度及其偏离度的影响.实证结果显示, 经济金融化程度越高, 企业资本结构偏离度越大且调整速度越慢, 尤其在非国有企业、过度负债企业和小规模企业更为凸显, 即存在非对称效应.此外, 本文还发现经济金融化显著抑制固定资产投资, 投资偏好改变及抵押担保能力下降有助于理解其对资本结构动态调整的负向作用.可见, 基于金融渠道的获利模式促使企业形成对高杠杆率的路径依赖, 加剧实际资本结构与目标值的偏离度, 从而不利于宏观去杠杆及供给侧结构性改革.

关键词：经济金融化; 资本结构; 动态调整; 非对称性

基金资助：国家自然科学基金资助重点项目 (71333002);国家社会科学基金资助重大项目 (15ZDA008);