无消息即坏消息: 中国股市的信息不对称

来源：管理科学学报杂志2019年第4期北京时间：

作者：蔡向高，邓可斌

单位：蔡向高,中山大学资讯管理学院,邓可斌,华南理工大学经贸学院广东省供应链金融工程技术研究中心,

摘要：提出了一个扩展的知情交易概率指标(APIN)并证明了其相对于PIN在中国股市上具有更好的信息不对称测度效力.在内幕交易监管存在较大完善空间、并存在较高卖空限制的转型股市中,信息获取会成为股票交易获利的决定性因素.此时,一方面,当投资者无消息时,会认为自己在博弈中处于劣势地位,此时无消息即坏消息.投资者在这种情况下会更倾向于卖出股票避免损失.另一方面,无消息即坏消息下规避性投资者卖出股票占总卖出股票的比重会随着信息不对称程度的增加而增加,作为无消息投资者,这类投资者会比真正坏消息下的卖出者要求更高的卖价,所以其卖出增加会减小买卖价差.这会导致股市信息不对称指标(APIN)与买卖价差间呈现显著负相关性,并使得PIN对信息不对称的度量容易出现偏差(低估偏差大于高估偏差).总之,APIN可以刻画无消息即坏消息下的交易情形,比PIN更精准地度量了中国股市的信息不对称情况.

关键词：扩展的 PIN 指标; 无消息; 坏消息; 信息不对称; 买卖价差

基金资助：国家自然科学基金资助项目( 716283021) ; 中央高校基本科研业务费项目( 2017ZX012)