特异性尾部风险、混合尾部风险与资产定价——来自我国A股市场的证据

来源：管理科学学报杂志2019年第8期北京时间：

作者：凌爱凡，谢林利

单位：凌爱凡,江西财经大学金融学院,谢林利,江西财经大学金融学院,

摘要：使用下偏距(lower partial moment,LPM)来度量投资组合尾部风险,将组合的尾部风险分解成三部分:特异性尾部风险、个股的系统性尾部风险和混合尾部风险.论文分别研究了三种尾部风险对资产预期收益的定价功能,基于我国A股市场股票数据进行Fama-MacBeth截面回归发现:1)特异性尾部风险与资产期望收益呈显著负相关关系; 2)混合尾部风险与资产预期具有显著的正相关关系,具有稳健的显著正向定价作用,对资产预期收益的影响强于市场贝塔和市场下方贝塔(downside beta)的影响; 3)系统性尾部风险对资产收益预期的影响最弱; 4)利用Fama-French-Carhart四因子模型对特异性尾部风险和混合尾部风险进行回归后发现,特异性尾部风险与混合尾部风险均具有显著四因子alpha系数,表明四因子模型不能很好的解释两种尾部风险与资产预期收益的关系.

关键词：资产定价; 下偏距; 特异性尾部风险; 混合尾部风险; 系统性风险尾部风险

基金资助：国家自然科学基金资助项目( 71771107; 71371090)