中国城投债市场制度环境与地方关系承销研究

来源：管理科学学报杂志2020年第8期北京时间：

作者：余峰燕，李温玉，梁琪

单位：余峰燕,天津大学管理与经济学部,李温玉,南开大学经济学院,梁琪,南开大学经济学院,

摘要：近年来，不断累积的地方政府债务问题受到广泛关注，其中，城投债是重要组成部分.对城投债承销市场的“属地性”现象及其经济后果进行研究，发现:第一，地方关系承销的城投债利差较小，且用债券评级调整度量其质量后发现，该类债券不存在质量优势，说明地方关系承销城投债更可能侵害投资者利益，存在“利益冲突”效应;第二，采用区域管辖权与股权两个维度刻画地方政府与承销商的关系强度，发现地方关系强度越大，地方关系承销效应越强;第三，从空间、时间两个角度刻画制度环境变化，发现高的地方政治不确定性，从内部削弱了地方政府的干预动机，有效缓解了地方关系承销的“利益冲突”效应;2015年地方政府债务改革对地方关系承销净效应无显著影响.此外，地方关系承销城投债多发于地方市场化程度较高、财税收入对城投债本金覆盖率较低的地区.为监管当局提高承销商独立性、加快地方政府债务市场化改革提供了理论基础与经验证据.

关键词：地方关系承销; 制度环境; 城投债; 利益冲突

基金资助：国家自然科学基金资助项目(71872127; 71790594; 71532009)