融资约束与实体企业金融化

来源：管理科学学报杂志2020年第12期北京时间：

作者：周弘，张成思，唐火青

单位：周弘,安徽财经大学金融学院,张成思,中国人民大学财政金融学院及中国财政金融政策研究中心,唐火青,中国人民大学财政金融学院及中国财政金融政策研究中心,

摘要：本文构建了纳入融资约束的实体企业投资组合选择模型，以刻画融资约束下实体企业的金融和实业两类资产的投资组合选择决策． 理论模型表明，实业投资的相对风险大小、金融资产收益率与负债利息率之差以及固定资产收益率与负债利息率之差均会影响融资约束企业的金融资产投资占比，前两者表现为正向推动，后者表现为负向抑制，并且金融资产收益率与负债利息率之差的正向影响大于固定资产收益率与负债利息率之差的负向影响． 本文使用1998年～2009年中国非上市实体企业作为样本进行实证研究，结果与理论模型相一致． 本文理论模型和实证结果都表明，金融资产收益率的上升比固定资产收益率的下降更能够推动融资约束企业的金融化．

关键词：投资组合; 金融资产; 融资约束; 非上市企业

基金资助：国家自然科学基金资助项目(71873131)