第三方担保对城投债增信作用的前后背离研究

来源：管理科学学报杂志2022年第11期北京时间：

作者：陈暮紫，王美惠，杨晓光

单位：陈暮紫,中央财经大学管理科学与工程学院,王美惠,中国科学院数学与系统科学研究院;中国科学院大学,杨晓光,中国科学院数学与系统科学研究院;中国科学院大学,

摘要：2014年国务院43号文件旨在规范地方债务风险管理、削弱地方政府和城投债之间的隐性关联.本文以此事件为自然实验，考察政策变化前后第三方担保对城投债一级市场发行和二级市场交易的影响变化.结果表明，对于一级市场，隐性担保的强弱之差，使得政策颁布前第三方担保没有起到降低发行利差的效用，而政策颁布后方才起到作用，且区域财政状况更差时，政策颁布后第三方担保降低发行利差的作用更显著.对于二级市场，隐性担保之外附加的第三方担保变成一个资产质量差的信号，使得政策颁布前被担保债券的二级市场交易利差更高、流动性更低，而政策颁布后被担保债券的二级市场交易利差和流动性得到显著改善.研究表明第三方担保作为市场化的信用缓释工具，需要在市场化环境中才能起到应有的作用.

关键词：城投债; 一级市场; 二级市场; 第三方担保; 隐性担保