公司章程中的反收购条款：价值创造还是私利攫取?

来源：管理科学学报杂志2023年第2期北京时间：

作者：陈克兢，万清清，杨国超，康艳玲

单位：陈克兢,东北财经大学会计学院/中国内部控制研究中心,万清清,东北财经大学会计学院/中国内部控制研究中心,杨国超,中南财经政法大学会计学院/收入分配与现代财政学科创新引智基地,康艳玲,东北财经大学会计学院/中国内部控制研究中心,

摘要：运用文本分析技术构建中国上市公司反收购条款数据库，从企业投资的视角出发考察反收购条款可能存在的价值创造假说和私利攫取假说.研究发现：总体上，反收购条款的私利攫取假说成立，即设置反收购条款的企业管理层倾向于谋求“帝国建造”的过度投资而非享受“安逸生活”的投资不足；机制检验发现，反收购条款会加剧企业内部人控制进而影响企业投资行为；进一步地，当企业设置反收购效应较强条款、事前防御条款和巩固管理层职位条款时，反收购条款的私利攫取效应更为显著；在家族企业中设置反收购条款存在价值创造效应，而在其他民营企业、股权分散企业或无实际控制人企业中设置的反收购条款却发挥着私利攫取效应.本文揭示了公司章程条款对实体经济行为的影响路径，为深化资本市场改革和推动公司治理完善提供了新思路.

关键词：反收购条款; 企业投资; 价值创造; 私利攫取; 内部人控制