非言语维度的信息重要吗?——基于投资者电话交流会信号博弈的实证研究

来源：管理科学学报杂志2023年第6期北京时间：

作者：闵敏，刘莉亚，陈瑞华，赵凡青

单位：闵敏,上海财经大学金融学院,刘莉亚,上海财经大学金融学院;上海国际金融与经济研究院,陈瑞华,上海财经大学金融学院,赵凡青,上海财经大学金融学院,

摘要：针对中国资本市场中自愿信息披露的非言语维度信息有效性问题，利用电话交流会的“信号博弈”问题展开了理论分析与实证研究：首先，本文构建了一个信号传递博弈模型对其中存在的委托代理问题进行理论分析；然后，基于分析结果，本文整理了2013年—2016年中国上市公司召开的投资者电话交流会的相关音频文件，在文本分析的基础上，通过声音情绪的维度进行了实证检验.研究发现：1)会议中高管的声音维度的确含有文本之外的重要增量信息；2)理论和实证均发现，相较于正面情绪，投资者更倾向通过高管的负面情绪对信息进行识别；3)一些外界因素例如压力会导致高管释放更多负面情绪并能被投资者识别.综上，非言语维度确实含有增量信息，可以缓解管理层-股东之间的委托代理问题.

关键词：声音情绪; 自愿信息披露; 信号传递博弈; 电话会议