投资者非理性与中国股票异象——基于异质信念的视角

来源：管理科学学报杂志2024年第4期北京时间：

作者：李林波，刘维奇，贺亚楠，翟晓英

单位：李林波,山西财经大学会计学院;山西大学管理与决策研究所;,刘维奇,,贺亚楠,,翟晓英,,

摘要：投资者非理性是影响资产价格形成的一个重要因素，为检验投资者非理性特征对股票异象的影响，本研究利用1997年—2020年的股票交易数据，基于异质信念指标的构建思路构建了一个非理性信念指标，并实证探究了该指标对股票异象的影响.结果发现，非理性信念对未来收益具有负向预测能力；为了检验该指标对异象收益的解释能力，本文构建了一个包含市场因子(MKT)、规模因子(SMB)和信念因子(FMG)的信念因子模型，并复制了市场摩擦类、动量反转类、价值成长类、投资类、盈利类和无形资产类等102个股票异象，使用CAPM模型、FF-5模型、CH-3模型和信念因子模型对比发现，无论是调整的alpha值显著性还是GRS检验结果，信念因子模型都具有相对优势，说明非理性信念可能是导致股票异象形成的主要因子.

关键词：非理性信念; 股票异象; 因子定价模型; 异质信念