中国股市谁在提供流动性?——基于订单簿下单行为的博弈分析

来源：管理科学学报杂志2024年第12期北京时间：

作者：李佳熠，陈石，孔傲，张金清

单位：李佳熠,复旦大学经济学院,陈石,南京大学工程管理学院,孔傲,南京财经大学金融学院,张金清,复旦大学经济学院,

摘要：流动性供给者和消耗者的博弈决定了市场流动性.本文构建了一个理性预期均衡模型，从订单簿上的下单行为出发研究中国股市投资者结构对流动性“供给者-消耗者”结构和股市流动性形成机制的影响.该模型的投资者结构包含知情交易者、非知情交易者和噪音交易者.模型不仅考虑了知情交易者和非知情交易者的博弈，还考虑了非知情交易者内部的博弈.模型结论表明，非知情交易者和知情交易者均会选择限价订单提供流动性，即存在“知情-噪音”、“非知情-知情/噪音”的流动性“供给者-消耗者”结构影响股市流动性.非知情交易者比知情交易者更积极地提供流动性，即在更优惠的价格上提交限价订单，但其订单在订单簿上积累得越多，市场流动性越差；而知情交易者的限价订单可以控制非知情交易者的订单数量，从而改善市场流动性.在此基础上，模型发现非知情交易者相对于噪音交易者的占比通过影响流动性“供给者-消耗者”结构反向影响市场流动性，且股价波动性越高，这一影响越弱，流动性“供给者-消耗者”结构越稳定(以“知情-噪音”为主导).

关键词：流动性; 限价订单簿; 理性预期均衡; 知情交易者; 非知情交易者; 噪音交易者