牛市贝塔与股票收益率

来源：管理科学学报杂志2025年第2期北京时间：

作者：陈蓉，杨荔海，郑振龙

单位：陈蓉,厦门大学管理学院,杨荔海,香港城市大学商学院,郑振龙,厦门大学管理学院,

摘要：本文提出牛市风险这一概念，将其定义为牛市概率的变化，并探究其是否被定价.由于期权市场上的牛市价差组合反映投资者对未来牛市概率的风险中性预期，本文以该组合的短期收益率来度量牛市风险.这种度量方式属于隐含信息法，更符合风险的事前属性，可以避免用历史数据估计时存在的比索问题.在用中国的股票和期权数据进行实证时，发现在中国市场上牛市风险不能被传统的因子模型所解释.此外，个股对牛市风险的暴露，即牛市贝塔，与其未来的收益率之间存在显著且稳健的正向关系，表明牛市风险在横截面上被定价.

关键词：牛市风险; 牛市贝塔; 定价因子; 隐含信息; 比索问题