优胜劣汰还是逆向选择——基于上市公司质量与股价表现关联的研究

来源：管理科学学报杂志2025年第2期北京时间：

作者：靳馥境，姜富伟，唐国豪

单位：靳馥境,北京交通大学经济管理学院,姜富伟,厦门大学宏观经济研究中心/经济学院/王亚南经济研究院,唐国豪,湖南大学金融与统计学院;湖南大学高性能分布式账本与数字金融教育部重点实验室,

摘要：构建优胜劣汰的高质量资本市场是金融服务实体经济的关键.本文使用90多个财务特征指标等高维大数据和多种机器学习与计量方法提取基本面信息，对上市公司质量进行评价并构建基本面质量综合指数，研究基本面质量与股价表现的关联关系.研究发现，上市公司基本面质量对股价表现具有显著为正的预测能力.其中，由偏最小二乘法构建的基本面质量指数对股票横截面收益的预测能力最强，年化收益近38%,且CAPM、三因子和五因子模型对此不能解释.本文还从行为金融和经济周期等视角探索公司基本面质量对股票价格的影响机制，发现市场情绪、有限套利、公司投资等决策和经济周期都有助于理解上市公司质量溢价现象.本文研究表明，我国股票市场定价效率已稳步提高，进入了“优胜劣汰”和价值投资阶段.

关键词：基本面质量; 股票收益; 文本情绪; 有限套利; 大数据与机器学习