“绿”而不“红”:中国股票市场ESG投资异象

来源：管理科学学报杂志2025年第7期北京时间：

作者：何枫，杜寒玉，郝晶

单位：何枫,首都经济贸易大学金融学院;首都经济贸易大学中国ESG研究院,杜寒玉,南开大学商学院,郝晶,首都经济贸易大学会计学院,

摘要：本研究基于行为资产定价理论，探讨企业环境、社会和公司治理(ESG)表现对股票横截面收益的影响机制，以探寻企业优秀ESG评价表现的“绿色”特征，是否能成为其股票价格上涨的“红色”信号.以2010年—2021年沪深A股上市公司为研究样本，研究了我国股票市场的ESG投资异象；并进一步探究了其产生机制、存在原因和影响因素.实证研究发现：我国资本市场存在显著的ESG异象，低ESG评分企业相较于高评分企业产生1.40%的超额收益，即ESG评分降低了股票的横截面收益，具有环保和股价“双重绿色”效应.机制检验表明，该异象主要存在于小市值公司样本中，且超额收益源于投资者对企业社会责任信息的反应不足的“错误定价”效应，不服从“风险补偿”假说.研究结果丰富了行为资产定价理论，从资产横截面收益角度补充了企业社会责任承担的经济后果，为投资者教育和ESG投资实践提供指引.

关键词：ESG; 资产定价; 错误定价; 市场异象