凸激励推高了资产价格与波动率吗?——基于投资者异质信念的视角

来源：管理科学学报杂志2025年第8期北京时间：

作者：徐思，盛积良

单位：徐思,江西财经大学统计与数据科学学院;杭州职业技术学院信息工程学院,盛积良,江西财经大学统计与数据科学学院,

摘要：运用连续时间金融框架下的理论模型，分析机构代理投资中的凸激励对风险资产价格及波动率的影响.假设作为市场投资主体的散户和机构投资者存在异质信念，且机构代理投资中存在与某一基准组合业绩相关的凸激励，建立包含多个风险资产的动态均衡定价模型.利用鞅方法，根据市场出清条件求解模型，得出一般均衡下的基准组合成份股和非成份股的价格及其波动率的封闭解.通过数值模拟发现，基准组合成份股比非成份股具有更高的价格和波动率；凸激励强度的增加推高了风险资产价格和基准组合成份股的波动率；当机构投资者较散户更悲观时，凸激励强度的增加会使非基准组合成份股的波动率降低，机构市场占有率的增加能降低非基准组合成份股的泡沫化程度.

关键词：异质信念; 凸激励; 资产定价; 基准组合; 鞅方法