城市营商环境与债券发行定价

来源：管理科学学报杂志2025年第11期北京时间：

作者：杨博文，吴文锋，杨继彬

单位：杨博文,上海交通大学安泰经济与管理学院,吴文锋,上海交通大学安泰经济与管理学院,杨继彬,海南大学国际商学院,

摘要：本研究通过构建2011年—2020年中国城市层面的营商环境指标，并基于公司类债券发行的视角，研究了城市营商环境对金融资产定价的影响．研究发现较好的城市营商环境能够降低辖区内企业的债券发行利差，并且这种影响在债券市场的市场化进程加快后(刚性兑付被打破，“资管新规”引导资产管理产品净值化转型)更加明显．机制分析表明营商环境的优化不仅减小了企业的经营不确定性，还提高了企业的信息透明度，因而降低了当地企业发行债券的信用风险溢价和流动性溢价．异质性分析发现城市营商环境对债券发行利差的影响在宏观经济政策不确定性程度较高、地方官员发生变更和债券期限较长时更加明显，而不同维度营商环境的影响也存在差异．本研究揭示了营商环境是影响金融资产定价地区间差异的重要因素，并从提升区域金融资源配置效率的角度丰富了营商环境的经济后果研究．

关键词：营商环境; 债券定价; 刚性兑付; 资管新规; 经营不确定性; 信息透明度