股份回购损害了债权人利益吗?

来源：管理科学学报杂志2026年第1期北京时间：

作者：陈选娟，胡涛，李曜，杨刚，董莹

单位：陈选娟,上海财经大学金融学院;上海财经大学滴水湖高级金融学院,胡涛,建信基金管理有限责任公司,李曜,上海财经大学金融学院,杨刚,中国民生银行金融市场研究中心,董莹,浙江大学经济学院,

摘要：自2018年我国《公司法》修订以来，监管层大力支持上市公司实施公开市场股份回购，旨在使上市公司成为维护股票市场稳定的中坚力量，但国内部分媒体和投资者却认为股份回购会导致债权人财富流向股东.为此，本文将资产价值分解思想引入Merton模型，论证了公开市场股份回购对债权人利益的影响机制，并利用我国上市公司的数据对研究命题进行检验.研究发现：在上市公司宣告股份回购预案之后，债券价格短期内整体上出现了显著的上涨.同时，在长期内实施回购的上市公司违约风险显著下降，经营绩效也显著提升.进一步研究发现，相较于中期票据和短期融资债，公司债对于股份回购的正向反应更为显著；当上市公司以股权激励或员工持股计划为目的进行股份回购时，债券市场的正向反应要更为显著.另外，本文还发现股份回购的正向信号传递效应不局限于债券市场，也能够辐射到商业信用和银行等其他金融机构的贷款决策之中，进而显著提高公司的商业信用获取，降低债务融资成本.本文丰富了股份回购对债权人财富效应影响的文献，也为监管层的股份回购监管提供了政策依据.

关键词：股份回购; 债权人保护; 信号传递; 财富转移