资本市场开放、投资者非理性行为与资本市场效率

来源：管理科学学报杂志2026年第2期北京时间：

作者：陈镇喜，李京翰，张维

单位：陈镇喜,华南理工大学经济与金融学院,李京翰,华南理工大学经济与金融学院,张维,天津大学管理与经济学部,

摘要：资本市场开放是我国高水平开放的重要内容，对于优化投资者结构、提升市场效率具有重要意义.本文基于异质性主体思想构建开放状态下的资产定价模型，探讨“沪港通”的实施对投资者非理性行为及市场效率的影响.研究结果表明，资本市场开放对两类代表性投资者行为的影响存在差异.“沪港通”的实施并不会对投资者的主观随机行为产生明显作用.相比之下，“沪港通”的实施不仅会直接降低投资者羊群效应的总体水平，也将强化宏观经济变量对羊群效应的影响，使羊群效应在人民币升值和Libor上行时得以减弱.本文综合考虑理性、非理性因素构建本地市场效率指标，发现“沪港通”的实施将增强本地市场基本面对股价变化的驱动力、提升本地市场效率.本文的结果有助于理解资本市场开放对市场主体行为的影响，为进一步扩大资本市场开放提供经验依据.

关键词：沪港通; 资本市场开放; 投资者行为; 资本市场效率