评级机构的等级一致性研究

来源：管理科学学报杂志2026年第5期北京时间：

作者：朱妮，卢瑞昌，刘晓蕾

单位：朱妮,北京大学光华管理学院,卢瑞昌,北京大学光华管理学院,刘晓蕾,北京大学光华管理学院,

摘要：近年来我国评级行业不断开放，但同时评级的公正性和一致性常受质疑.本研究关注中国评级机构间的等级一致性，即不同评级机构给出的相同评级等级是否表示相同的信用风险——此A是否等价彼A,并在此基础上探讨形成机制、动机和影响.研究发现：1)不同机构评级的债券，即使评级等级相同，其在发行时利差和发行后违约概率、二级市场利差、收益率波动及评级调整概率等信用风险方面仍存在显著差异；2)同等级债券在常见的可观测风险指标上相似，机构不一致的本质是信息不对称下的分离均衡——在可观测风险指标类似的情况下，不同信用风险的债券选择不同评级机构，因此评级机构的选择揭示了债券的不可观测风险信息；3)监管的临界等级要求为机构不一致提供了动机，原本不能达到临界等级的债务主体，通过选择激进的评级机构获得有利评级进入债券市场；4)倾向得分匹配和以债务主体与评级机构的距离为工具变量的Heckman两步法结果均表明，这种为了监管套利的评级膨胀式融资未改善公司表现，提升资金配置效率.

关键词：信用评级; 评级膨胀; 债券利差; 监管套利